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财通证券:2013年二季度GDP数据点评

发布时间:2019-10-09 14:20:46 编辑:笔名

财通证券:2013年二季度GDP数据点评 2013-07-16 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

数据:上半年GDP同比增长7.6%,其中二季度增长7.5%。净出口、投资、消费对GDP累计同比的贡献率分别为0.9%、45.2%、53.9%。

■需求面:三驾马车均乏力净出口:回归真实的低增长出口:

(1)一季度出口超常规高增长主要在于热钱借转口贸易的名义流入中国。在外管局于5月连续出台监管政策后,出口数据水分逐渐被挤出,回归真实情况。因此我们对二季度出口大幅下滑并不感到意外。

(2)美日欧从中国进口货物金额占其总进口金额的比重维持在平均水平,且最近几个月呈现上升或者持平形态,表明其对中国商品的需求并没有发生结构性转移。出口下滑只因国际贸易量的下降。

(3)国际贸易整体缩量缘于今年上半年国际货币环境变动引发汇率的剧烈波动,一旦未来市场对货币政策和汇率走势形成稳定预期,将利好对外贸易,支撑中国出口增长。

(4)5、6月美日消费者信心指数呈现下滑趋势,但继续下探的空间不大,若美国经济进一步复苏刺激国内消费,叠加下半年美国传统消费旺季带来的刺激效应,亦可能带动消费性进口需求。

进口:

6月进口下滑主要是受大宗商品价格持续走低的影响。中国的主要工业进口商品的进口数量表现均优于进口金额。一方面,受制于金属冶炼的特殊工艺过程,产能扩张后,停产成本的高企使得企业不得不维持生产;另一方面,前期大型基建项目的开工推动原材料的需求。因此即便是在盈利状况不佳的情况下,企业依然维持一定的进口量。根据新政府优化经济结构的工作思路,预计未来产能过剩的上游工业行业或将面临各种政策上的制约,企业或主动或被动压缩产能,这将进一步影响原材料的进口。

消费:边际消费倾向减弱人口结构变化和收入分配的不均导致边际消费倾向减弱。尽管年内销售增速上行,但今年实际销售数据(剔除零售品价格影响)走平,更重要的是消费增速的中枢连续3年下移,消费面不容乐观,短期内出现较大改观的可能性较低。其中值得注意的是:

(1)汽车销售触底反弹,但强度偏弱,且经销商为出尽库存,多以降价促销;(2)虽然房地产销售火爆,但是今年以来对家电、建材等行业的拉动作用在减弱,并且很可能已经成为一种趋势。

在现有的人口、经济结构下,未来消费仍有下跌可能。

投资:强弩之末制造业投资:制造业投资维持下行趋势,PMI原材料库存指数长期低于荣枯值也反映出企业目前处于去库存去产能周期中,投资意愿较弱。未来在(1)消费疲弱;(2)资金价格高企;(3)房地产、劳动力等刚性成本上升的背景下,制造业盈利能力将进一步受到打击,投资意愿将进一步被削弱。

基建投资:在主观上,中央政府三番五次明令不会出台“四万亿V2.0”,想以时间换空间,倒逼经济结构转型;在客观上,政府需要在低增长的财政收入和庞大的债务压力之间权衡,对大规模开展投资有心无力。主客观结合,预计基建增速后期继续处于下降通道。

房地产投资:行业大周期仍然向上,但是需要警惕的是房地产开发商投资积极性正在下滑,销售回款中用于下一期投资的比重正在下降。

■生产面:工业和房地产业的博弈工业(代表二产)与房地产业(代表三产)之间的博弈仍是未来经济发展的主基调。

由于去年三、四季度二产增速维持平稳,三产增速向上突破,使得GDP增速V字反转,市场普遍形成“弱复苏”的预期。提请注意的是,房地产对于二产下行的对冲力度越来越弱。

在金融层面,由于房地产行业的高收益和政府不差钱的态度,银行信贷方向出现了系统性的偏移,制造业(尤其是小微企业)信贷支持力度减弱,使其本已艰难的生存环境雪上加霜。生产面在马太效应影响下发生结构性矛盾。

今年工业状况丝毫未见好转,而同时房地产增速无法保持高速增长态势。若银行与房地产的互动加强,生产面矛盾加剧,则后期弱衰退将延续。此外,三、四季度受前期高基数影响可能出现更深跌幅,全年低于7.5%概率逐渐增大。

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